新华财经上海7月3日电（记者杨溢仁）2026年以来，利率债市场走出一轮超预期的震荡牛市，10年期国债收益率从年初的1.85%下探至5月末的1.71%附近。
进入6月，受财政供给前置、交易盘止盈、资金边际收敛等因素扰动，长端利率小幅反弹至1.75%附近，市场多空分歧显著放大。展望下半年，利率债行情将如何演绎？
业内人士认为，下半年利率债市场大概率将维持区间震荡格局——底层利好来自内需修复乏力、流动性合理充裕、“资产荒”持续；但阶段性的利空也需要警惕，包括三季度政府债供给高峰来袭、输入性通胀扰动，以及总量宽松政策的克制。
牛陡震荡下行
回顾2026上半年，1月至5月，利率债市场整体呈现出“曲线牛陡、震荡下行”的核心特征，行情分三段演绎，资金宽松、配置盘接力、基本面走弱是核心驱动力。
根据中国银河证券统计，截至5月29日收盘，30年期、10年期、1年期国债分别收于2.21%、1.71%、1.16%，较年初下行了6BP、14BP、18BP，10年-1年国债期限利差走阔4BP至55BP，曲线陡峭化特征明确。
“上半年，10年期国债收益率从1.85%起步，最低触及1.70%，全程分为配置开门红、通胀止盈、超宽松走牛三阶段。”一位机构交易员告诉记者，“1月至2月，央行持续投放跨节流动性，在‘资产荒’延续的大背景下，银行因欠配主动增持了短端利率债；3月原油冲高，市场交易输入性通胀，使得长债利率调整上行；4月至5月，居民信贷持续净偿还、实体融资需求走弱（消费、地产、信贷数据持续不及预期），DR007长期运行在1.3%至1.4%的区间，流动性超宽松驱动长端利率再度下行，为债市表现提供了友好的市场环境。”
不仅如此，记者观察发现，上半年供需关系的紧平衡，也为利率债市场的向好表现增添了不小的助力。一方面，根据渤海证券统计，上半年利率债净融资规模大幅低于2025年同期，国债、地方债、政金债的净融资额度分别同比减少了0.6万亿元、0.7万亿元、1.2万亿元。另一方面，配置盘（银行、保险）成为了债市的底仓支撑。
来自中金公司的观点亦指出，尽管今年上半年利率债供给整体较低，绝对规模同比收缩（一季度新增地方债供给进度约27%，二季度截至6月12日进度仅11%，二季度发行节奏明显放缓），但保险机构却在持续逢调整增持超长端利率债。
“显然，供给收缩叠加存款搬家带来的配置增量，强化了‘资产荒’逻辑，支撑收益率中枢不断下移。”前述交易员坦言，“整体来看，上半年利率债市场具备三大标志性特征：一是期限分化、曲线牛陡；二是事件扰动仅带来脉冲调整，地缘、通胀冲击均不会改变利率下行的主线；三是双轮驱动，配置盘提供底仓、交易盘放大波段行情，经济K型分化是贯穿上半年的底层利多。”
利多根基犹存
值得一提的是，6月份的利率债市场，呈现出了“利率先小幅上行、后震荡修复”的走势，10年期国债收益率在1.70%至1.75%区间内窄幅波动。
不过，多位受访的业内人士判断，对于利率债市场，短期内多重支撑逻辑并不会发生根本性逆转。也就是说，资金、基本面、配置需求、货币政策四大利多将继续托底市场。
来自中金公司的研究观点指出，国内经济K型分化格局延续，传统地产、消费、居民信贷持续走弱，4月社零（当月）仅增0.2%，居民贷款同比少增2653亿元，实体融资需求不足是债市最核心的支撑。本轮通胀呈现出了纯粹的输入性特征，中下游需求疲软制约价格全面传导，类比2021年经验，PPI上行难以驱动长债利率趋势走高。
不仅如此，6月制造业PMI回落至荣枯线，中小型企业景气持续收缩，地产投资、新开工跌幅未见收窄，经济弱复苏预期仍将持续压制利率上行空间，“10年期国债收益率中枢将围绕1.7%震荡”已成为业界共识。
再就资金面来看，内生宽松同样具备持续性。中信证券首席经济学家明明坦言，6月公开市场操作维持净投放呵护流动性，DR007 稳定运行在1.38%附近，利率走廊整体下移至1.15%-1.65%，叠加央行新增隔夜逆回购工具平滑资金波动。展望后续，即便财政投放提速，依托多类公开市场工具灵活对冲，资金面也难以趋势收紧。
“考虑到下半年高额的结汇叠加信贷持续偏弱等情况，预计届时央行会通过MLF、买断式逆回购、国债买卖长短工具搭配操作，维稳资金中枢，即资金宽松将是贯穿全年的稳定利多。”前述交易员称。
此外，存款搬家带来持续配置增量，也将为债市表现增添一份助力。
大公国际方面判断，随着居民高息定期存款的集中到期，后续该类资金将持续向理财、债基分流，这也意味着资管配置利率债的需求会进一步扩容；同时，保险资金也将进入年度配置的高峰，鉴于30年与10年期产品的期限利差处于历史中高位，则超长端票息优势凸显，保险会逢调整持续增配。
控险择机布局
下半年，利率债市场将步入多空博弈加剧的阶段。多家券商机构判断，彼时10年期国债收益率的核心运行区间为1.60%至1.90%，利率上行风险或集中于三季度出现。
具体而言，三季度政府债供给的高峰来袭，或对市场形成阶段性的分流。据中国银河证券测算，下半年政府债的月度供给高峰约达1.4万亿元，6月至9月为集中放量期，而财政的集中支出必然会分流银行间流动性，致使利率脉冲上行。
其二，来自输入性通胀的超预期影响同样需要警惕，因为这会引发货币政策预期的修正，利空债市表现。
部分业内人士提醒，若后续油价维持高位叠加内需小幅回暖，则PPI向CPI传导加速，意味着债市存在基本面重定价的风险。
此外，“上半年行情由银行配置盘主导，二季度后交易盘成了边际定价力量，广义基金安全垫薄、持仓久期偏高，一旦出现供给、通胀利空，极易出现集中止盈，会放大利率上行斜率，使得市场容错率下降。”天风证券固收首席分析师谭逸鸣称。
聚焦下半年利率债市场的投资布局，多家券商分析，“维持中性偏稳健底仓、波段操作、分层久期布局”或为更稳妥的选择。
研究机构分析认为，2026下半年利率债市场不存在单边“牛市”或“熊市”，多空博弈中，各机构应持续跟踪财政供给节奏、通胀数据、央行货币政策表态，动态调整久期与仓位，捕捉波段确定性机会。
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